Die Frage nach der internationalen Währungsordnung ist derzeit von großer Unsicherheit geprägt. Die Präsidentschaft Trumps in den USA, die zunehmende Rivalität zwischen China und den USA sowie die weitreichenden Sanktionen gegen die Reserven der russischen Zentralbank tragen alle zu dieser allgemeinen Ungewissheit bei. Der Aufstieg von Krypto-Assets, digitalen Währungen und die Rückkehr von Edelmetallen als potenzielle Wertanlage haben einige dazu veranlasst, das Ende einer auf Fiatgeld basierenden Währungsordnung vorherzusagen, die durch das Mindestreservesystem im Inland und die Offshore-Geldschöpfung angetrieben wird.
Nachdem der Dollar jahrzehntelang als Anker der globalen Währungsordnung fungierte, wird seine Rolle nun in Frage gestellt. Die Förderung von Stablecoins und anderen fortschrittlichen kommerziellen Kryptowährungen soll die globale Rolle des Dollars stärken, doch das Ergebnis dieses Kryptomerkantilismus bleibt abzuwarten. China verfolgt eine eigene Internationalisierungsstrategie, die auf dem Ausbau des bilateralen Swap-Netzwerks seiner Zentralbank basiert, um die Abrechnung in Renminbi voranzutreiben und ein vollständig digitales Zahlungssystem zu schaffen, das durch eine digitale Währung gestützt wird.
Die Strategie Europas muss noch entwickelt werden. Die europäischen Staats- und Regierungschefs – nicht nur die Zentralbanker – haben nun die Gelegenheit, den Moment zu nutzen, um die globale monetäre Rolle Europas auszubauen. Eine stärkere Rolle des Euro würde wahrscheinlich die Resilienz Europas verbessern, sei es durch einen besseren Schutz vor US-Sanktionen, durch einen besseren Schutz der europäischen Wirtschaft vor Wechselkursschwankungen oder durch die Sicherung besserer Finanzierungsbedingungen für europäische Regierungen, Unternehmen und Haushalte. Eine stärkere Rolle des Euro, die mit gewissen Kosten verbunden ist, erfordert jedoch ein gewisses Maß an Planung und politischer Koordination zwischen den Mitgliedstaaten sowie zwischen den Finanz- und Währungsbehörden – beides fehlt bislang.
Ein Fahrplan für Europa
In einer Rede im Juni erklärte EZB-Präsidentin Christine Lagarde ihr Ziel, einen sogenannten »globalen Euro« zu schaffen. Dazu müssten ihrer Meinung nach drei wichtige »Grundpfeiler« gestärkt werden: geopolitische Glaubwürdigkeit, wirtschaftliche Widerstandsfähigkeit sowie rechtliche und institutionelle Integrität. Nach diesen Ankündigungen wurden jedoch nur wenige Pläne zur Erreichung dieser Ziele vorgelegt.
Ein Hindernis ist die Tatsache, dass diese Agenda weit mehr als nur die EZB erfordert. Es bedarf eines »ganzheitlichen Regierungsansatzes« unter Mitwirkung verschiedener anderer europäischer Institutionen und nationaler Regierungen. Doch weder in der Europäischen Kommission noch bei den Treffen der Eurogruppe der Finanzminister der Eurozone oder im Europäischen Rat, wo sich die Staats- und Regierungschefs treffen, hat eine echte Diskussion über die Internationalisierung stattgefunden. Diese Diskussion wurde bisher vollständig der EZB überlassen, die unmöglich alle verschiedenen Dimensionen der kritischen und dringenden Entscheidungen bewältigen kann, die erforderlich sind, um den Euro wirklich global zu machen. Den politischen Entscheidungsträgern muss ein klarer Plan vorgelegt werden, der idealerweise von der Europäischen Kommission und der EZB ausgearbeitet wurde, damit die Eurogruppe und schließlich der Europäische Rat die mit der Internationalisierung des Euro verbundenen Kosten, Vorteile und Kompromisse angemessen bewerten können. Dieser Plan sollte auf den folgenden fünf Pfeilern beruhen:
Swap-Lines
In Zeiten nationaler und internationaler Finanzkrisen benötigen Länder oft schnellen Zugang zu Hartwährungen – in der Regel bedeutet dies den US-Dollar. Seit der globalen Finanzkrise verfügt die Federal Reserve über eine ständige Kreditlinie für ausgewählte (meist wohlhabende) Länder, um praktisch unbegrenzte Mengen ihrer eigenen Währung gegen Dollar zu tauschen. Dies ist eine Möglichkeit, das globale Dollarsystem aufrechtzuerhalten. Auch die People's Bank of China hat in den letzten Jahren ihre Bereitstellung von Renminbi-Swaps erhöht, insbesondere für Länder mit chinesischen Staatsschulden oder für Handelspartner. Diese Bereitstellung hat dazu beigetragen, die Attraktivität der Abwicklung internationaler Transaktionen in der chinesischen Währung zu erhöhen.
Im Vergleich dazu ist das europäische Netzwerk von Swap-Lines unvollständig und uneinheitlich, selbst innerhalb der EU. Länder außerhalb der Eurozone wie Dänemark, Schweden und die Schweiz haben Zugang zu Swap-Lines; im Falle der Schweizerischen Nationalbank sogar unbegrenzt. Auch die Bank of England verfügt über eine unbegrenzte Swap-Line. Ungarn und Polen hingegen haben nur Zugang zu Euro-Repo-Lines, einer weniger großzügigen Vereinbarung, die Sicherheiten erfordert. Zu Beginn des Krieges in der Ukraine weigerte sich die EZB, der Nationalbank der Ukraine eine Swap-Line zur Verfügung zu stellen, die ihr in einer Zeit akuter Belastungen geholfen hätte, ihr Finanzsystem zu stabilisieren. In Übereinstimmung mit dieser risikoaversen Tradition lehnte die EZB 2010 auch die Gewährung einer Swap-Line an die lettische Zentralbank ab, erklärte sich jedoch bereit, eine solche an die schwedische Riksbank zu vergeben, die Lettland schließlich direkt und indirekt über ihre eigenen Geschäftsbanken mit Euro versorgte.
Die EU verfügt über das weltweit größte Netzwerk an Handelsabkommen, und Europa ist der wichtigste Handelspartner für 72 Länder, die zusammen fast 40 Prozent des weltweiten BIP ausmachen. Ein Großteil dieses Handels wird in US-Dollar abgewickelt, aber wenn diese Rechnungen stattdessen in Euro ausgestellt würden, mit garantierten Swap-Lines in der europäischen Währung, und wenn Handelsabkommen Bestimmungen zur Förderung der Abwicklung in Euro enthalten würden, hätte dies erhebliche Auswirkungen.
